Um passeio aleatório: bolhas, previsões e por que é tão difícil bater o mercado
Introdução
De tempos em tempos surge um investimento que «não tem como dar errado». Aconteceu com as tulipas na Holanda do século XVII, com a Companhia dos Mares do Sul em 1720, com as empresas de internet no fim dos anos noventa e com muitas modas posteriores. Sempre há alguém que garante ter encontrado a maneira de antecipar o que o mercado fará, e sempre há gente disposta a acreditar.
Burton Malkiel, economista da Universidade de Princeton, publicou em 1973 Um passeio aleatório por Wall Street, um livro que vem sendo reeditado há mais de cinquenta anos. Sua tese incomodou boa parte do setor financeiro: os preços das ações se movem de forma tão difícil de prever que a maioria das tentativas de antecipá-los fracassa, e para o investidor comum a estratégia mais sensata é comprar todo o mercado a baixo custo.
Um macaco de olhos vendados jogando dardos nas páginas financeiras poderia escolher uma carteira tão boa quanto a dos especialistas. — ideia de Burton Malkiel
O que significa um passeio aleatório
A expressão vem da estatística: um passeio aleatório é uma trajetória na qual cada passo não depende dos anteriores. Aplicado à bolsa, quer dizer que os movimentos de preços de curto prazo não podem ser previstos a partir dos movimentos passados. O fato de uma ação ter subido três dias seguidos não diz nada confiável sobre o que ela fará no quarto.
A razão é que os mercados incorporam rapidamente a informação disponível. Se houvesse um padrão óbvio que permitisse ganhar dinheiro, muitos o aproveitariam e o padrão desapareceria. Essa ideia, desenvolvida nos mesmos anos por Eugene Fama, é conhecida como a hipótese dos mercados eficientes.
Malkiel não defende uma versão extrema: reconhece que os mercados cometem erros, às vezes enormes. Mas sustenta que esses erros são muito difíceis de detectar a tempo de forma consistente, e que tentar fazer isso costuma custar mais do que rende.
As bolhas: quando todos acreditam na mesma coisa
Boa parte do livro é dedicada à história das bolhas, e sua leitura é um bom antídoto contra o entusiasmo coletivo.
A mania das tulipas (1636-1637). O preço de certos bulbos de tulipa chegou a níveis absurdos antes de despencar. Historiadores recentes, como Anne Goldgar, mostraram que o episódio foi menos disseminado e menos ruinoso do que conta a versão popular, mas continua sendo o símbolo clássico de um preço desconectado de seu valor.
A bolha dos Mares do Sul (1720). As ações de uma companhia com promessas comerciais exageradas multiplicaram de valor e depois afundaram, arrastando muitos investidores. Segundo relatos da época, até Isaac Newton perdeu uma soma importante.
As empresas ponto com (1995-2002). Bastava acrescentar «.com» ao nome para que uma empresa subisse na bolsa. O índice Nasdaq caiu cerca de 78% entre sua máxima de março de 2000 e outubro de 2002.
O padrão se repete: uma história atraente, preços que sobem, gente que compra porque os preços estão subindo e, no final, uma queda que surpreende quase todos. A frase mais cara das finanças continua sendo «desta vez é diferente».
Os métodos que prometem bater o mercado
Malkiel analisa as duas grandes abordagens para escolher ações.
A análise técnica busca padrões nos gráficos de preços: tendências, suportes, figuras. Os estudos citados por Malkiel mostram que, descontados os custos, essas técnicas não oferecem vantagens consistentes em relação a comprar e manter.
A análise fundamentalista estuda as empresas: vendas, lucros, perspectivas. É mais razoável, mas esbarra em dois problemas: o futuro é incerto até para os melhores analistas, e o que um analista sabe costuma ser sabido também pelo resto do mercado. Por isso, como mostram ano após ano os relatórios que comparam fundos ativos com seus índices, a maioria dos gestores profissionais não consegue superar o mercado no longo prazo.
Os erros que nos custam dinheiro
As edições recentes do livro incorporam o que a economia comportamental aprendeu sobre os investidores:
- Excesso de confiança: acreditamos saber mais do que sabemos.
- Efeito manada: compramos o que todos estão comprando, normalmente tarde.
- Aversão à perda: vendemos em pânico nas quedas ou nos agarramos a investimentos ruins para não reconhecer o erro.
- Operar demais: cada compra e venda tem custos e, muitas vezes, impostos.
O que Malkiel recomenda
Suas recomendações para o investidor comum são sóbrias:
1. Ter primeiro uma reserva de emergência e seguros adequados. 2. Investir no longo prazo em fundos de índice amplos e de baixo custo. 3. Ajustar a proporção entre ações e renda fixa conforme a idade e o horizonte. 4. Aportar com regularidade e rebalancear de vez em quando. 5. Desconfiar de qualquer promessa de rentabilidade extraordinária.
Erros frequentes
Entrar em um investimento porque «todo mundo está ganhando». É o sinal típico de uma bolha.
Confundir sorte com habilidade. Um bom ano de um fundo ou de um amigo não comprova um método.
Acreditar que existe um sistema secreto. Se funcionasse de verdade, quem o tem não o venderia em um curso.
Interpretar «passeio aleatório» como «a bolsa é um cassino». No longo prazo, as empresas geram valor; o imprevisível é o curto prazo.
Conclusão
A lição de Um passeio aleatório por Wall Street é tão simples quanto difícil de aplicar: quase ninguém consegue antecipar o mercado, por isso convém parar de tentar e ficar com o que de fato se controla, como os custos, a diversificação, a paciência e o próprio comportamento. Da próxima vez que alguém lhe garantir que um investimento «não tem como dar errado», anote a data e o preço, e volte a olhá-los daqui a um ano antes de colocar um centavo.
Referências
- Malkiel, B. G. (2019). A Random Walk Down Wall Street (12.ª ed.). W. W. Norton. [Ed. em português: Um passeio aleatório por Wall Street.]
- Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. The Journal of Finance, 25(2), 383-417.
- Goldgar, A. (2007). Tulipmania: Money, Honor, and Knowledge in the Dutch Golden Age. University of Chicago Press.
- Shiller, R. J. (2015). Irrational Exuberance (3.ª ed.). Princeton University Press.