A carteira All Weather de Ray Dalio: o que ela promete e o que não promete
Introdução
Poucas carteiras de investimento têm um nome tão atraente quanto a All Weather, a carteira "para qualquer clima". A ideia, associada a Ray Dalio e à sua gestora Bridgewater Associates, é desenhar uma combinação de ativos que se comporte razoavelmente bem em qualquer cenário econômico: crescimento ou recessão, inflação ou deflação. Para quem não suporta ver suas economias caírem 40% em uma crise, a promessa é muito tentadora.
A versão popular dessa carteira é simples e vale a pena conhecê-la. Mas também vale a pena conhecer os seus limites, porque grande parte da sua fama foi construída com dados de um período que dificilmente se repetirá.
Nenhuma carteira serve para qualquer clima. Algumas estão apenas mais bem preparadas para certas tempestades.
As quatro estações da economia
O raciocínio de Dalio parte do princípio de que os preços dos ativos se movem, sobretudo, segundo duas variáveis: o crescimento econômico e a inflação. Cada uma pode ficar acima ou abaixo do esperado, o que gera quatro cenários ou "estações":
1. Crescimento acima do esperado: costumam ir bem as ações, as commodities (matérias-primas) e os títulos de dívida corporativa. 2. Crescimento abaixo do esperado: costumam ir bem os títulos públicos prefixados e os títulos indexados à inflação. 3. Inflação acima do esperado: costumam ir bem as commodities, o ouro e os títulos indexados à inflação. 4. Inflação abaixo do esperado: costumam ir bem as ações e os títulos públicos.
A proposta é não apostar em nenhuma estação, mas distribuir o risco de forma equilibrada entre as quatro. Essa ideia, conhecida como paridade de risco, busca fazer com que cada grupo de ativos contribua com uma quantidade parecida de volatilidade, e não com uma quantidade parecida de dinheiro.
A versão simplificada
A Bridgewater administra seu fundo All Weather desde 1996 com técnicas que não estão ao alcance do investidor individual, como a alavancagem. A versão conhecida pelo público foi difundida por Tony Robbins em seu livro Money: Master the Game, de 2014, a partir de uma entrevista com Dalio. É esta:
- 30% em ações.
- 40% em títulos do Tesouro norte-americano de longo prazo.
- 15% em títulos do Tesouro de prazo intermediário.
- 7,5% em ouro.
- 7,5% em commodities.
O que mais chama a atenção é o peso dos títulos de renda fixa: 55% no total. Isso é intencional. Como as ações são muito mais voláteis do que os títulos públicos, é preciso muito mais dinheiro em títulos para equilibrar o risco.
A fama e o seu contexto
No livro de Robbins, apresentava-se uma simulação entre 1984 e 2013 com resultados impressionantes: rentabilidade positiva em cerca de 85% dos anos e uma perda máxima anual em torno de 4%, em 2008, quando as bolsas caíram mais de 35%.
O dado está correto para aquele período, mas o período não é neutro. Entre o início dos anos oitenta e a década de 2010, as taxas de juros nos Estados Unidos caíram de forma quase contínua, saindo de patamares próximos de 15% até quase zero. Quando os juros caem, os títulos de longo prazo sobem de preço. Foram trinta anos excepcionalmente bons justamente para o ativo que tem o maior peso nessa carteira.
2022: o teste de estresse
Em 2022 aconteceu o que a carteira mais teme: a inflação disparou e os bancos centrais subiram os juros rapidamente. As ações caíram, mas os títulos de longo prazo caíram ainda mais, em torno de 30%. Os títulos intermediários também recuaram, e o ouro mal saiu do lugar. Apenas as commodities subiram.
O resultado foi que a versão simplificada da All Weather perdeu cerca de 18% a 20% naquele ano, uma queda parecida com a de uma carteira clássica com 60% em ações e 40% em títulos. Foi uma lição importante: quando ações e títulos caem ao mesmo tempo, a diversificação tradicional falha, e uma carteira com muito peso em títulos longos não é tão defensiva quanto parece.
O que ela realmente acrescenta
Nada disso transforma a All Weather em uma ideia ruim. Ela tem virtudes reais:
- Obriga a pensar em cenários, não apenas em rentabilidades esperadas.
- Inclui ativos que a maioria ignora, como o ouro ou as commodities, que podem ajudar em episódios de inflação.
- Costuma ter quedas menores do que uma carteira apenas de ações na maioria das crises.
- É fácil de manter com poucos ETFs ou fundos indexados.
Seu custo é uma rentabilidade esperada no longo prazo menor do que a de uma carteira com mais ações. É uma troca: menos sustos em troca de menos crescimento.
O rebalanceamento anual
Qualquer carteira com vários ativos precisa ser rebalanceada. Com o tempo, o que sobe ganha peso e o que cai perde participação. Uma vez por ano, em uma data fixa, vende-se parte do que subiu e compra-se o que caiu para voltar aos percentuais iniciais. É uma forma disciplinada de vender caro e comprar barato sem tentar adivinhar o mercado.
Antes de copiá-la
- Ela foi pensada em dólares e com títulos norte-americanos. Para um investidor em outra moeda, o risco cambial altera o comportamento da carteira.
- Os custos importam. Com cinco componentes, convém usar ETFs ou fundos indexados baratos.
- Não substitui a reserva de emergência nem o pagamento de dívidas caras.
- O horizonte manda. Para o longo prazo de uma pessoa jovem, uma carteira mais simples e com mais ações provavelmente renderá mais.
Erros frequentes
Acreditar que ela não pode perder. Pode, e perdeu.
Escolhê-la olhando apenas para o passado. Qualquer simulação depende do período escolhido.
Abandoná-la no pior momento. Uma carteira defensiva só funciona se for mantida quando dói.
Esquecer de rebalancear. Sem rebalanceamento, a carteira deixa de ser aquela que você escolheu.
Conclusão
A All Weather é uma boa forma de pensar o risco e uma péssima forma de achar que o risco desaparece. Seu valor está na diversificação entre cenários, não em uma garantia de estabilidade que a história recente desmentiu. Se ela lhe interessa, faça este exercício antes de investir qualquer valor: escreva quanto você estaria disposto a ver sua carteira cair em um ano ruim sem vender nada, e compare esse número com as quedas históricas da carteira que está considerando, incluindo a de 2022.
Referências
- Dalio, R. (2017). Principles: Life and Work. Simon & Schuster.
- Robbins, T. (2014). Money: Master the Game. Simon & Schuster.
- Bridgewater Associates (2012). The All Weather Story. Westport: Bridgewater.
- Asness, C. S., Frazzini, A., & Pedersen, L. H. (2012). Leverage aversion and risk parity. Financial Analysts Journal, 68(1), 47-59.