Il portafoglio All Weather di Ray Dalio: cosa promette e cosa no
Introduzione
Pochi portafogli d'investimento hanno un nome così attraente come l'All Weather, il portafoglio «per tutte le stagioni». L'idea, associata a Ray Dalio e alla sua società Bridgewater Associates, è progettare una combinazione di attività che si comporti ragionevolmente bene in qualsiasi scenario economico: crescita o recessione, inflazione o deflazione. Per chi non sopporta di vedere i propri risparmi scendere del 40 % durante una crisi, la promessa è molto allettante.
La versione popolare di questo portafoglio è semplice e vale la pena conoscerla. Ma vale la pena conoscerne anche i limiti, perché gran parte della sua fama è stata costruita con i dati di un periodo storico che difficilmente si ripeterà.
Nessun portafoglio è davvero per tutte le stagioni. Alcuni sono solo meglio preparati per certe tempeste.
Le quattro stagioni dell'economia
Il ragionamento di Dalio parte dal presupposto che i prezzi delle attività finanziarie si muovano soprattutto in base a due variabili: la crescita economica e l'inflazione. Ciascuna può risultare superiore o inferiore alle attese, dando origine a quattro scenari o «stagioni»:
1. Crescita superiore alle attese: tendono ad andare bene le azioni, le materie prime e le obbligazioni societarie. 2. Crescita inferiore alle attese: tendono ad andare bene i titoli di Stato nominali e le obbligazioni indicizzate all'inflazione. 3. Inflazione superiore alle attese: tendono ad andare bene le materie prime, l'oro e le obbligazioni indicizzate all'inflazione. 4. Inflazione inferiore alle attese: tendono ad andare bene le azioni e i titoli di Stato nominali.
La proposta è non scommettere su nessuna stagione in particolare, ma distribuire il rischio in modo equilibrato tra le quattro. Questa idea, nota come parità di rischio (risk parity), cerca di far sì che ogni gruppo di attività apporti una quantità simile di volatilità, non una quantità simile di denaro.
La versione semplificata
Bridgewater gestisce il proprio fondo All Weather dal 1996 con tecniche che non sono alla portata di un investitore privato, come la leva finanziaria. La versione conosciuta dal grande pubblico è stata diffusa da Tony Robbins nel suo libro Money: Master the Game, del 2014, a partire da un'intervista con Dalio. È questa:
- 30 % azioni.
- 40 % titoli di Stato statunitensi a lungo termine.
- 15 % titoli di Stato a medio termine.
- 7,5 % oro.
- 7,5 % materie prime.
Ciò che colpisce di più è il peso delle obbligazioni: un 55 % in totale. È intenzionale. Poiché le azioni sono molto più volatili delle obbligazioni, serve molto più capitale nelle obbligazioni per bilanciare il rischio.
La fama e il suo contesto
Nel libro di Robbins veniva presentata una simulazione tra il 1984 e il 2013 con risultati notevoli: rendimento positivo in circa l'85 % degli anni e una perdita massima annua intorno al 4 %, nel 2008, quando le borse crollarono di oltre il 35 %.
Il dato è corretto per quel periodo, ma il periodo non è neutrale. Tra l'inizio degli anni Ottanta e gli anni Dieci del Duemila, i tassi di interesse negli Stati Uniti sono scesi in modo quasi continuo, da livelli vicini al 15 % fino a quasi zero. Quando i tassi scendono, le obbligazioni a lungo termine salgono di prezzo. Sono stati trent'anni eccezionalmente favorevoli proprio per l'attività che pesa di più in questo portafoglio.
Il 2022: lo stress test
Nel 2022 è successo ciò che questo portafoglio teme: l'inflazione è schizzata verso l'alto e le banche centrali hanno alzato rapidamente i tassi. Le azioni sono scese, ma le obbligazioni a lungo termine sono crollate ancora di più, intorno al 30 %. Anche le obbligazioni a medio termine sono scese e l'oro si è mosso appena. Solo le materie prime sono salite.
Il risultato è stato che la versione semplificata dell'All Weather ha perso circa il 18-20 % quell'anno, un calo simile a quello di un portafoglio classico composto per il 60 % da azioni e per il 40 % da obbligazioni. È stata una lezione importante: quando azioni e obbligazioni scendono contemporaneamente, la diversificazione tradizionale fallisce, e un portafoglio molto sbilanciato sulle obbligazioni a lungo termine non è così difensivo come sembra.
Ciò che offre davvero
Nulla di tutto ciò trasforma l'All Weather in una cattiva idea. Ha pregi reali:
- Obbliga a ragionare per scenari, non solo in base ai rendimenti attesi.
- Include attività che la maggior parte degli investitori ignora, come l'oro o le materie prime, che possono aiutare nelle fasi di inflazione.
- Tende ad avere ribassi minori rispetto a un portafoglio interamente azionario nella maggioranza delle crisi.
- È facile da mantenere con pochi fondi indicizzati o ETF.
Il suo prezzo è un rendimento atteso a lungo termine inferiore rispetto a quello di un portafoglio con più azioni. È uno scambio: meno scossoni in cambio di una minore crescita.
Il ribilanciamento annuale
Qualsiasi portafoglio composto da più attività ha bisogno di essere ribilanciato. Col tempo, ciò che sale acquista peso e ciò che scende lo perde. Una volta all'anno, in una data fissa, si vende parte di ciò che è salito e si compra ciò che è sceso per tornare alle percentuali iniziali. È un modo disciplinato per vendere a caro prezzo e comprare a buon mercato senza cercare di indovinare l'andamento del mercato.
Prima di copiarlo
- È pensato in dollari e con titoli di Stato statunitensi. Per un investitore che vive con un'altra valuta, il rischio di cambio modifica il comportamento del portafoglio.
- I costi contano. Con cinque componenti, conviene usare ETF o fondi indicizzati economici.
- Non sostituisce il fondo di emergenza né l'estinzione dei debiti costosi.
- L'orizzonte temporale comanda. Per il lungo termine di una persona giovane, un portafoglio più semplice e con più azioni renderà probabilmente di più.
Errori frequenti
Credere che non possa perdere. Può perdere, e lo ha fatto.
Sceglierlo guardando solo al passato. Qualsiasi simulazione dipende dal periodo storico scelto.
Abbandonarlo nel momento peggiore. Un portafoglio difensivo funziona solo se lo si mantiene quando fa male.
Dimenticare di ribilanciare. Senza ribilanciamento, il portafoglio smette di essere quello che si era scelto.
Conclusione
L'All Weather è un buon modo per ragionare sul rischio e un cattivo modo per illudersi che il rischio scompaia. Il suo valore sta nella diversificazione tra scenari economici, non in una garanzia di stabilità che la storia recente ha smentito. Se ti interessa, fai questo esercizio prima di investire un solo euro: scrivi quanto saresti disposto a veder scendere il tuo portafoglio in un anno negativo senza vendere nulla, e confronta quella cifra con i ribassi storici del portafoglio che stai valutando, incluso quello del 2022.
Riferimenti
- Dalio, R. (2017). Principles: Life and Work. Simon & Schuster.
- Robbins, T. (2014). Money: Master the Game. Simon & Schuster.
- Bridgewater Associates (2012). The All Weather Story. Westport: Bridgewater.
- Asness, C. S., Frazzini, A., & Pedersen, L. H. (2012). Leverage aversion and risk parity. Financial Analysts Journal, 68(1), 47-59.