Börsenerfolg ist (k)ein Zufall: Blasen, Prognosen und warum es so schwer ist, den Markt zu schlagen
Einleitung
In regelmäßigen Abständen taucht eine Geldanlage auf, die „gar nicht schiefgehen kann“. So war es bei den Tulpen im Holland des 17. Jahrhunderts, bei der Südseekompanie im Jahr 1720, bei den Internetfirmen Ende der Neunzigerjahre und bei vielen späteren Modetrends. Immer gibt es jemanden, der behauptet, er habe den Weg gefunden, die Marktbewegungen vorherzusehen – und immer gibt es Menschen, die bereit sind, ihm zu glauben.
Burton Malkiel, Ökonom an der Universität Princeton, veröffentlichte 1973 A Random Walk Down Wall Street (auf Deutsch erschienen unter dem Titel Börsenerfolg ist (k)ein Zufall), ein Buch, das seit über fünfzig Jahren immer wieder neu aufgelegt wird. Seine These war für weite Teile der Finanzbranche unbequem: Aktienkurse bewegen sich auf eine so schwer vorhersehbare Weise, dass die meisten Versuche, sie zu antizipieren, scheitern – und für normale Anleger besteht die vernünftigste Strategie darin, kostengünstig den gesamten Markt zu kaufen.
Ein Affe mit verbundenen Augen, der Dartpfeile auf die Börsenseiten der Zeitung wirft, könnte ein genauso gutes Portfolio zusammenstellen wie die Experten. — sinngemäß nach Burton Malkiel
Was ein „Random Walk“ bedeutet
Der Ausdruck stammt aus der Statistik: Ein Random Walk (Zufallspfad) ist eine Bewegung, bei der jeder Schritt unabhängig von den vorherigen erfolgt. Auf die Börse übertragen heißt das: Kurzfristige Kursbewegungen lassen sich nicht aus vergangenen Kursbewegungen vorhersagen. Dass eine Aktie drei Tage hintereinander gestiegen ist, sagt nichts Verlässliches darüber aus, was sie am vierten Tag tun wird.
Der Grund dafür ist, dass die Märkte verfügbare Informationen sehr schnell einpreisen. Gäbe es ein offensichtliches Muster, mit dem sich leicht Geld verdienen ließe, würden viele es nutzen – und das Muster würde verschwinden. Diese Idee, die in denselben Jahren von Eugene Fama ausgearbeitet wurde, ist als Markteffizienzhypothese bekannt.
Malkiel vertritt dabei keine extreme Variante: Er erkennt an, dass Märkte Fehler machen, manchmal sogar gewaltige. Aber er betont, dass sich diese Fehlbewertungen kaum beständig und rechtzeitig erkennen lassen und dass der Versuch meist mehr kostet, als er einbringt.
Spekulationsblasen: Wenn alle dasselbe glauben
Ein großer Teil des Buches widmet sich der Geschichte von Finanzblasen, und diese Lektüre wirkt wie ein heilsames Gegenmittel gegen kollektive Euphorie.
Die Tulpenmanie (1636–1637). Der Preis bestimmter Tulpenzwiebeln erreichte absurde Höhen, bevor er in sich zusammenbrach. Neuere Historiker wie Anne Goldgar haben gezeigt, dass die Episode weniger weit verbreitet und weniger ruinös war, als es die populäre Legende erzählt, doch sie bleibt das klassische Symbol für einen Preis, der sich völlig von seinem Wert gelöst hat.
Die Südseeblase (1720). Die Aktien einer Handelsgesellschaft mit maßlos übertriebenen Versprechungen vervielfachten sich und stürzten anschließend ab, was viele Anleger in den Abgrund riss. Zeitgenössischen Berichten zufolge verlor dabei selbst Isaac Newton ein großes Vermögen.
Die Dotcom-Blase (1995–2002). Es reichte aus, dem Firmennamen ein „.com“ anzuhängen, damit der Börsenkurs durch die Decke ging. Der Nasdaq-Index verlor zwischen seinem Höchststand im März 2000 und Oktober 2002 rund 78 %.
Das Muster wiederholt sich immer wieder: eine verlockende Geschichte, steigende Preise, Menschen, die kaufen, weil die Preise steigen, und am Ende ein Absturz, der fast alle kalt erwischt. Der teuerste Satz der Finanzwelt lautet noch immer: „Diesmal ist alles anders.“
Die Methoden, die versprechen, den Markt zu schlagen
Malkiel nimmt die beiden großen Ansätze zur Aktienauswahl unter die Lupe.
Die technische Analyse sucht nach Mustern in Kurscharts: Trends, Unterstützungszonen, Formationen. Die von Malkiel zitierten Studien zeigen, dass diese Techniken nach Abzug der Kosten keinen beständigen Vorteil gegenüber dem einfachen Kaufen und Halten bieten.
Die Fundamentalanalyse untersucht die Unternehmen selbst: Umsätze, Gewinne, Zukunftsaussichten. Das ist deutlich fundierter, stößt aber auf zwei Probleme: Die Zukunft ist selbst für die besten Analysten ungewiss, und was ein Analyst weiß, weiß meist auch der Rest des Marktes. Deshalb gelingt es – wie Berichte, die aktive Fonds mit ihren Vergleichsindizes messen, Jahr für Jahr belegen – der großen Mehrheit der professionellen Fondsmanager langfristig nicht, den Markt zu übertreffen.
Die Fehler, die uns Geld kosten
Die neueren Auflagen des Buches beziehen die Erkenntnisse der Verhaltensökonomie über uns Anleger mit ein:
- Selbstüberschätzung: Wir glauben, mehr zu wissen, als wir tatsächlich wissen.
- Herdentrieb: Wir kaufen das, was alle kaufen – meistens zu spät.
- Verlustaversion: Wir verkaufen bei Kurseinbrüchen in Panik oder klammern uns an schlechte Anlagen, um uns den Fehler nicht eingestehen zu müssen.
- Zu häufiges Handeln: Jeder Kauf und Verkauf verursacht Gebühren und oft auch Steuern.
Was Malkiel empfiehlt
Seine Empfehlungen für Privatanleger sind nüchtern und klar:
1. Zuerst einen Notgroschen und passende Versicherungen aufbauen. 2. Langfristig in breit gestreute, kostengünstige Indexfonds investieren. 3. Das Verhältnis zwischen Aktien und sicheren Zinsanlagen an das eigene Alter und den Anlagehorizont anpassen. 4. Regelmäßig einzahlen und das Portfolio ab und zu ausbalancieren (Rebalancing). 5. Jedem Versprechen außergewöhnlicher Renditen misstrauen.
Häufige Fehler
In eine Anlage einsteigen, weil „gerade alle damit Geld verdienen“. Das ist das typische Warnsignal einer Blase.
Glück mit Können verwechseln. Ein gutes Jahr eines Fonds oder eines Bekannten beweist noch keine funktionierende Methode.
Glauben, es gebe ein geheimes System. Wenn es wirklich funktionieren würde, würde der Besitzer es nicht in einem Online-Kurs verkaufen.
„Zufallspfad“ mit „die Börse ist ein Kasino“ gleichsetzen. Langfristig schaffen Unternehmen echten Wert; unberechenbar ist nur die kurze Frist.
Fazit
Die Lektion aus Börsenerfolg ist (k)ein Zufall ist ebenso einfach wie schwer umzusetzen: Fast niemand kann den Markt vorhersehen – also lohnt es sich, den Versuch aufzugeben und sich auf das zu konzentrieren, was du tatsächlich kontrollieren kannst: die Kosten, die Streuung, die Geduld und dein eigenes Verhalten. Wenn dir das nächste Mal jemand versichert, eine Geldanlage „könne gar nicht schiefgehen“, notiere dir das Datum und den Preis – und schau sie dir ein Jahr später noch einmal an, bevor du auch nur einen Euro hineinsteckst.
Referenzen
- Malkiel, B. G. (2019). A Random Walk Down Wall Street (12. Aufl.). W. W. Norton. [Dt. Ausg.: Börsenerfolg ist (k)ein Zufall.]
- Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. The Journal of Finance, 25(2), 383-417.
- Goldgar, A. (2007). Tulipmania: Money, Honor, and Knowledge in the Dutch Golden Age. University of Chicago Press.
- Shiller, R. J. (2015). Irrational Exuberance (3. Aufl.). Princeton University Press.