Una passeggiata aleatoria: bolle, previsioni e perché è così difficile battere il mercato
Introduzione
Ogni tanto spunta un investimento che «non può fallire». È successo con i tulipani nell'Olanda del XVII secolo, con la Compagnia dei Mari del Sud nel 1720, con le aziende internet alla fine degli anni Novanta e con molte mode successive. C'è sempre qualcuno che assicura di aver trovato il modo di anticipare ciò che farà il mercato, e c'è sempre gente disposta a credergli.
Burton Malkiel, economista dell'Università di Princeton, ha pubblicato nel 1973 A spasso per Wall Street (A Random Walk Down Wall Street, letteralmente «Una passeggiata aleatoria per Wall Street»), un libro che viene ristampato da oltre cinquant'anni. La sua tesi ha messo a disagio buona parte dell'industria finanziaria: i prezzi delle azioni si muovono in modo così difficile da prevedere che la maggior parte dei tentativi di anticiparli fallisce, e per l'investitore comune la strategia più sensata è comprare l'intero mercato a basso costo.
Una scimmia bendata che lancia freccette sulle pagine finanziarie dei giornali potrebbe selezionare un portafoglio tanto valido quanto quello scelto con cura dagli esperti. — idea di Burton Malkiel
Cosa significa una passeggiata aleatoria
L'espressione viene dalla statistica: una passeggiata aleatoria (random walk) è una traiettoria in cui ogni passo non dipende dai precedenti. Applicato alla borsa, significa che i movimenti dei prezzi a breve termine non si possono prevedere a partire dai movimenti passati. Il fatto che un'azione sia salita per tre giorni di fila non dice nulla di affidabile su cosa farà il quarto giorno.
La ragione è che i mercati incorporano rapidamente le informazioni disponibili. Se ci fosse uno schema ovvio in grado di far guadagnare denaro, molti ne approfitterebbero e lo schema scomparirebbe. Questa idea, sviluppata negli stessi anni da Eugene Fama, è nota come ipotesi dei mercati efficienti.
Malkiel non ne difende una versione estrema: riconosce che i mercati commettono errori, a volte enormi. Ma sostiene che quegli errori sono difficilissimi da individuare in tempo in modo costante, e che cercare di farlo di solito costa più di quanto renda.
Le bolle: quando tutti credono alla stessa cosa
Buona parte del libro è dedicata alla storia delle bolle speculative, e la sua lettura è un ottimo antidoto contro l'entusiasmo collettivo.
La tulipanomania (1636-1637). Il prezzo di alcuni bulbi di tulipano raggiunse livelli assurdi prima di crollare. Storici recenti, come Anne Goldgar, hanno mostrato che l'episodio fu meno esteso e meno rovinoso di quanto racconti la versione popolare, ma resta il simbolo classico di un prezzo scollegato dal valore.
La bolla dei Mari del Sud (1720). Le azioni di una compagnia con promesse commerciali esagerate si moltiplicarono per poi sprofondare, trascinando con sé molti investitori. Secondo i resoconti dell'epoca, persino Isaac Newton perse una somma ingente.
Le aziende dot-com (1995-2002). Bastava aggiungere «.com» al nome perché un'azienda salisse in borsa. L'indice Nasdaq perse circa il 78 % tra il suo massimo del marzo 2000 e l'ottobre 2002.
Lo schema si ripete: una storia attraente, prezzi che salgono, persone che comprano perché i prezzi salgono e, alla fine, un crollo che sorprende quasi tutti. La frase più costosa della finanza continua a essere «questa volta è diverso».
I metodi che promettono di battere il mercato
Malkiel passa in rassegna i due grandi approcci per selezionare le azioni.
L'analisi tecnica cerca schemi nei grafici dei prezzi: tendenze, supporti, figure. Gli studi citati da Malkiel mostrano che, al netto dei costi, queste tecniche non offrono vantaggi costanti rispetto al comprare e mantenere.
L'analisi fondamentale studia le aziende: vendite, utili, prospettive. È più ragionevole, ma si scontra con due problemi: il futuro è incerto anche per i migliori analisti, e ciò che un analista sa è solitamente noto anche al resto del mercato. Per questo, come mostrano anno dopo anno i rapporti che confrontano i fondi attivi con i rispettivi indici, la maggior parte dei gestori professionisti non riesce a battere il mercato a lungo termine.
Gli errori che ci costano denaro
Le edizioni recenti del libro integrano ciò che l'economia comportamentale ha scoperto sugli investitori:
- Eccesso di sicurezza: crediamo di sapere più di quanto sappiamo in realtà.
- Effetto gregge: compriamo ciò che comprano tutti, di solito tardi.
- Avversione alle perdite: vendiamo in preda al panico durante i ribassi o ci aggrappiamo a cattivi investimenti per non ammettere l'errore.
- Operare troppo: ogni acquisto e vendita comporta costi e, spesso, tasse.
Ciò che Malkiel raccomanda
Le sue raccomandazioni per l'investitore comune sono sobrie:
1. Avere prima un fondo di emergenza e assicurazioni adeguate. 2. Investire a lungo termine in fondi indicizzati ampi e a basso costo. 3. Regolare la proporzione tra azioni e obbligazioni in base all'età e all'orizzonte temporale. 4. Versare con regolarità e ribilanciare di tanto in tanto. 5. Diffidare di qualsiasi promessa di rendimento straordinario.
Errori frequenti
Entrare in un investimento perché «tutti stanno guadagnando». È il segnale tipico di una bolla.
Confondere la fortuna con l'abilità. Un buon anno di un fondo o di un amico non dimostra la validità di un metodo.
Credere che esista un sistema segreto. Se funzionasse davvero, chi lo possiede non lo venderebbe in un corso.
Interpretare «passeggiata aleatoria» come «la borsa è un casinò». A lungo termine le aziende generano valore; ciò che è imprevedibile è il breve termine.
Conclusione
La lezione di A spasso per Wall Street è tanto semplice quanto difficile da applicare: quasi nessuno può anticipare il mercato, quindi conviene smettere di provarci e concentrarsi su ciò che invece si può controllare, come i costi, la diversificazione, la pazienza e il proprio comportamento. La prossima volta che qualcuno ti assicura che un investimento «non può fallire», annota la data e il prezzo, e torna a guardarli tra un anno prima di metterci anche solo un euro.
Riferimenti
- Malkiel, B. G. (2019). A Random Walk Down Wall Street (12ª ed.). W. W. Norton. [Ed. italiana: A spasso per Wall Street.]
- Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. The Journal of Finance, 25(2), 383-417.
- Goldgar, A. (2007). Tulipmania: Money, Honor, and Knowledge in the Dutch Golden Age. University of Chicago Press.
- Shiller, R. J. (2015). Irrational Exuberance (3ª ed.). Princeton University Press.