Investisseur ou spéculateur ? La distinction que Bogle ne se lassait jamais de rappeler
Introduction
Acheter des actions ou des parts de fonds ne fait de personne un investisseur. John Bogle, fondateur de Vanguard et créateur du premier fonds indiciel destiné aux particuliers, a consacré une grande partie de sa vie à insister sur une distinction qui semble relever du dictionnaire mais qui, en pratique, détermine l'essentiel du résultat : la différence entre investir et spéculer.
Investir, pour Bogle, consiste à détenir une part d'entreprises réelles et à recueillir ce que ces entreprises produisent au fil du temps. Spéculer consiste à parier que le prix d'un titre va monter à court terme afin de le revendre plus cher à quelqu'un d'autre. Les deux activités utilisent les mêmes instruments et s'exercent sur les mêmes marchés, mais elles se ressemblent aussi peu que planter un arbre et acheter un billet de loterie.
Investir, c'est posséder l'entreprise. Spéculer, c'est parier sur le prix du papier.
D'où vient le rendement ?
Dans Le petit livre pour investir avec bon sens, Bogle décompose le rendement des actions en deux sources :
- Le rendement d'investissement : les dividendes versés par les entreprises additionnés à la croissance de leurs bénéfices. C'est ce que génère l'activité économique réelle.
- Le rendement spéculatif : la variation de ce que le marché est prêt à payer pour chaque euro ou dollar de bénéfice. Il monte dans l'euphorie et baisse dans la peur.
Sur le long terme, le premier explique la quasi-totalité de la performance ; le second tend à s'annuler, car les phases d'euphorie finissent toujours par laisser place à des phases de pessimisme. L'investisseur vit du premier. Le spéculateur tente de deviner le second, qui est précisément la composante imprévisible.
L'écart de comportement
L'un des constats qui préoccupaient le plus Bogle est que les investisseurs en fonds obtiennent généralement une performance inférieure à celle des fonds mêmes dans lesquels ils investissent. Cela paraît impossible, mais l'explication est très simple : ils entrent après les hausses et sortent après les baisses.
La société d'analyse Morningstar mesure cet écart chaque année dans ses études Mind the Gap. Dans les éditions récentes, la différence entre la performance affichée par les fonds et celle réellement perçue en moyenne par leurs détenteurs oscille entre un et deux points de pourcentage par an. Cumulé sur plusieurs décennies, cet écart représente une part considérable du patrimoine qui aurait pu être constitué et ne l'a pas été.
Ce déficit de performance n'est pas causé par le fonds lui-même. Il est produit par le comportement du détenteur de l'argent.
Le coût de l'agitation
Chaque achat et chaque vente entraîne des coûts : commissions de courtage, écart entre le prix d'achat et le prix de vente et, dans de nombreux pays, fiscalité sur les plus-values réalisées. Pour celui qui passe peu d'ordres, ce n'est qu'un détail. Pour celui qui multiplie les allers-retours, cela devient un fardeau qui, à la manière des intérêts composés mais en sens inverse, grignote le capital année après année.
Bogle résumait cela par une formule qu'il aimait répéter dans ses conférences et ses ouvrages : en matière d'investissement, le pire ennemi n'est pas le marché, mais la tentation d'agir. Face au réflexe habituel « ne reste pas planté là, fais quelque chose ! », il conseillait exactement l'inverse : ne fais rien, reste là.
Le paradoxe des fonds cotés en continu (ETF)
Bogle fut très tôt un critique lucide d'un produit pourtant né de sa propre idée : les fonds indiciels cotés en Bourse, ou ETF. Non pas parce qu'ils seraient mauvais en soi — beaucoup sont peu coûteux et très bien diversifiés —, mais parce qu'on peut les acheter et les vendre à chaque seconde de la journée, et que cette facilité incite à les utiliser pour spéculer. Un fonds qui réplique l'ensemble du marché, acheté et conservé pendant des décennies, est un formidable outil d'investissement. Le même fonds, acheté et revendu chaque semaine, devient un instrument de spéculation.
La leçon générale est que l'outil compte moins que l'usage qu'on en fait.
Les signes que vous êtes en train de spéculer
- Vous consultez votre portefeuille plusieurs fois par jour.
- Vous achetez un titre parce qu'« il monte » ou parce que quelqu'un l'a recommandé sur les réseaux sociaux.
- Vous vendez dès que le cours baisse pour « ne pas perdre davantage ».
- Vous seriez incapable d'expliquer ce qui génère la rentabilité économique de ce que vous détenez.
- Votre horizon réel se compte en semaines ou en mois, même si vous affirmez investir à long terme.
- Vous changez de stratégie au gré de l'actualité économique.
Aucun de ces comportements n'est un délit. Mais mieux vaut appeler un chat un chat et, si l'on tient à spéculer, le faire avec une toute petite poche d'argent clairement isolée, jamais avec l'épargne destinée à assurer son avenir.
Comment agir en véritable investisseur
Ayez un plan écrit. Ce que vous achetez, combien vous versez chaque mois, dans quelle proportion et à quel moment vous rééquilibrez. Lorsque la décision est prise d'avance à froid, on s'évite d'improviser sous le coup de l'émotion.
Automatisez vos versements pour ne pas avoir à vous demander chaque mois si c'est le bon moment d'investir.
Regardez peu votre portefeuille. Faire le point une fois par trimestre suffit amplement à qui investit sur plusieurs décennies.
Privilégiez ce qui est large et peu coûteux : des fonds qui achètent l'ensemble du marché avec des frais réduits au minimum.
Rappelez-vous ce que vous possédez. Derrière chaque part de fonds se trouvent des entreprises réelles qui vendent des produits, emploient des salariés et dégagent des bénéfices, indépendamment des soubresauts du cours du jour.
Erreurs fréquentes
Confondre agitation et progrès. Multiplier les opérations donne une illusion de contrôle, pas de meilleurs résultats.
Croire que l'on peut deviner l'humeur du marché.
Utiliser des produits d'investissement de long terme pour faire des paris à court terme.
Mélanger l'épargne de long terme et l'argent des paris boursiers.
Juger toute une stratégie sur une seule mauvaise année.
Conclusion
La différence entre investir et spéculer ne réside pas dans le produit financier, mais dans l'attitude : être le copropriétaire patient d'entreprises réelles ou parier sur l'évolution des cours. Bogle a passé des décennies à rappeler que la première voie est beaucoup plus ennuyeuse et presque toujours bien plus rentable. Cette semaine, regardez combien de fois vous avez ouvert votre application de Bourse le mois dernier et rédigez votre plan en cinq lignes : ce que vous détenez, combien vous investissez chaque mois, à quelle fréquence vous faites le point et ce que vous ferez si le marché chute de 30 %.
Références
- Bogle, J. C. (2017). The Little Book of Common Sense Investing (éd. mise à jour). Wiley. [Éd. en français : Le petit livre pour investir avec bon sens.]
- Bogle, J. C. (2012). The Clash of the Cultures: Investment vs. Speculation. Wiley.
- Morningstar. Mind the Gap (étude annuelle sur l'écart entre la performance des fonds et celle obtenue par leurs investisseurs).
- Barber, B. M., & Odean, T. (2000). Trading is hazardous to your wealth: The common stock investment performance of individual investors. The Journal of Finance, 55(2), 773-806.