Investimento indicizzato: l'idea di John Bogle di comprare l'intero pagliaio
Introduzione
Per buona parte del XX secolo, investire in borsa significava scegliere singole azioni o pagare qualcuno perché le scegliesse. La promessa era sempre la stessa: un professionista, dotato di informazioni ed esperienza, poteva selezionare le aziende vincenti e ottenere risultati migliori rispetto al mercato nel suo complesso. Era una promessa ragionevole. Il problema è che, quando si è andati a misurarla, nella maggior parte dei casi non veniva mantenuta.
John Bogle, fondatore di Vanguard, trasse la conclusione più semplice possibile: se è così difficile trovare l'ago, compra l'intero pagliaio. Nel 1976 lanciò il primo fondo indicizzato per investitori privati, che replicava l'indice S&P 500 con costi minimi. Fu deriso per anni. Oggi i fondi indicizzati gestiscono una quota enorme del risparmio mondiale.
Non cercare l'ago nel pagliaio. Compra il pagliaio.
Cos'è un fondo indicizzato
Un indice di borsa è un elenco di aziende che rappresenta un mercato: l'S&P 500 riunisce circa cinquecento grandi aziende statunitensi; l'MSCI World, più di mille aziende di Paesi sviluppati; l'MSCI ACWI aggiunge anche i mercati emergenti. Un fondo indicizzato compra tutte le azioni di un indice nella stessa proporzione in cui vi compaiono, senza cercare di indovinare quali saliranno.
Con un solo acquisto, l'investitore diventa proprietario di una piccola frazione di centinaia o migliaia di aziende. Se una fallisce, l'effetto è minimo. Se un'altra moltiplica il suo valore, l'investitore la possiede. Il risultato è, per definizione, quello del mercato, meno costi molto bassi.
Oggi si può investire negli indici attraverso fondi comuni indicizzati o tramite ETF (Exchange-Traded Funds, fondi quotati in borsa), che si comprano e si vendono come un'azione.
Perché la maggior parte dei gestori non batte l'indice
Nel 1991 l'economista William Sharpe spiegò quella che chiamò l'aritmetica della gestione attiva. Il ragionamento è quasi un gioco di logica: l'insieme di tutti gli investitori è il mercato. Prima dei costi, l'investitore attivo medio ottiene lo stesso risultato dell'indice. Ma i gestori attivi applicano commissioni più alte e fanno più compravendite, quindi, dopo i costi, l'investitore attivo medio ottiene necessariamente di meno.
I dati lo confermano in modo costante. Da oltre vent'anni S&P Dow Jones Indices pubblica i rapporti SPIVA, che confrontano i fondi a gestione attiva con i rispettivi indici di riferimento. Nel caso dei fondi statunitensi investiti in grandi aziende, su orizzonti di quindici o vent'anni, circa nove su dieci restano indietro rispetto all'S&P 500. I risultati sono simili, con qualche sfumatura, in Europa, America Latina e altri mercati.
Ancora più rivelatore: i fondi che battono l'indice in un periodo raramente si ripetono in quello successivo. Gli stessi rapporti sulla persistenza dei rendimenti mostrano che essere tra i migliori in un anno dice ben poco sull'anno seguente.
Il peso delle commissioni
Bogle ripeteva che negli investimenti si ottiene esattamente ciò per cui non si paga. Le commissioni sembrano piccole perché sono espresse in percentuale, ma vengono prelevate ogni anno sull'intero capitale accumulato.
Un esempio: investire 200 dollari al mese per trent'anni con un rendimento lordo del 6 % annuo.
- Con una commissione totale dello 0,2 %, il capitale finale si aggirerebbe intorno ai 193.000 dollari.
- Con una commissione dell'1,8 %, si aggirerebbe intorno ai 144.000 dollari.
La differenza, quasi 50.000 dollari, è il prezzo di una commissione che sul prospetto informativo sembrava insignificante. Molti fondi indicizzati ed ETF oggi costano tra lo 0,05 e lo 0,3 % annuo; molti fondi attivi e prodotti bancari costano tra l'1,5 e il 2,5 %.
Versare ogni mese senza guardare
Il modo più semplice per investire negli indici è versare una somma fissa ogni mese, indipendentemente da ciò che fa il mercato. Quando i prezzi scendono, la stessa somma compra più quote; quando salgono, ne compra meno. Questa strategia, chiamata in inglese dollar cost averaging (o piano di accumulo del capitale, PAC), ha un vantaggio che conta più di qualsiasi calcolo: elimina la tentazione di indovinare il momento giusto.
Vale una precisazione onesta: se si dispone di una somma importante tutta in una volta, gli studi mostrano che investirla interamente subito dà in media risultati migliori rispetto a distribuirla su più mesi, perché i mercati salgono in più anni di quanti ne scendano. Ma per la maggior parte delle persone, che investono una parte dello stipendio ogni mese, il versamento periodico è semplicemente il modo naturale di procedere.
La virtù di non fare nulla
Il nemico più pericoloso dell'investitore indicizzato non è il mercato, ma il suo stesso comportamento: vendere durante i crolli per paura, comprare durante i rialzi per entusiasmo, cambiare strategia dopo aver letto una notizia. Diversi studi hanno riscontrato che gli investitori nei fondi ottengono, in media, rendimenti inferiori a quelli degli stessi fondi in cui investono, proprio perché entrano ed escono nel momento sbagliato.
Bogle consigliava di non guardare il portafoglio più dello stretto necessario. Controllarlo una volta a trimestre, o persino una volta all'anno, è sufficiente per chi investe a lungo termine.
Ciò che l'indicizzazione non risolve
L'investimento indicizzato non elimina il rischio di mercato. Un fondo azionario globale può perdere il 30 o il 50 % durante una crisi e impiegare anni per recuperare. Per questo motivo:
- Il denaro che servirà entro meno di cinque anni non dovrebbe trovarsi nell'azionario.
- Prima di investire conviene avere un fondo di emergenza e non avere debiti ad alto tasso di interesse.
- La proporzione tra azioni e obbligazioni deve essere adeguata all'orizzonte temporale e alla reale tolleranza ai ribassi.
Errori frequenti
Scegliere il fondo che è salito di più nell'ultimo anno. È la peggiore ragione possibile per scegliere un fondo.
Comprare un indice troppo ristretto — un solo settore o un solo piccolo Paese — e credere di essere diversificati.
Ignorare il costo totale. Esistono fondi «indicizzati» con commissioni elevate che ne annullano il vantaggio.
Vendere durante un ribasso. Trasforma una perdita temporanea in una perdita definitiva.
Aspettare il momento perfetto per iniziare. Il tempo trascorso nel mercato conta di solito più del momento di ingresso.
Conclusione
La proposta di Bogle è quasi noiosa: comprare tutto il mercato, pagare il minimo possibile, versare con regolarità e non toccare nulla. Quella stessa semplicità è la sua più grande forza, perché lascia poco spazio agli errori comportamentali che distruggono il rendimento. Se investi già, cerca oggi il costo totale annuo (TER) di ciascun fondo che possiedi e annotalo accanto al suo indice di riferimento. Se non investi ancora e hai già il tuo fondo di emergenza, informati su quali fondi indicizzati o ETF globali a basso costo sono disponibili nel tuo Paese.
Riferimenti
- Bogle, J. C. (2017). The Little Book of Common Sense Investing (updated ed.). Wiley.
- Sharpe, W. F. (1991). The arithmetic of active management. Financial Analysts Journal, 47(1), 7-9.
- S&P Dow Jones Indices. SPIVA U.S. Scorecard & U.S. Persistence Scorecard.
- Malkiel, B. G. (2019). A Random Walk Down Wall Street (12th ed.). W. W. Norton.